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期权套期保值的案例分析和启示

来源:原创论文网 添加时间:2021-09-03

  摘    要: 近年来,我国衍生品市场发展迅速。各种期货期权的陆续出现,使得我国资本市场金融工具的发展愈发多样化。与此同时,期权套期保值作为一种新的投资策略正在逐渐成为金融领域的热门话题。但是,其在规避价格风险的同时,也给我国资本市场的发展带来了前所未有的机遇和挑战。因此,本文针对期权套期保值的交易方法与特点,并结合相关案例,为实现资产保值增值目标,降低价格风险等方面提供了决策依据,同时对促进我国期权市场的发展以及金融衍生品市场的完善提供了相关建议。

  关键词 :     期权;套期保值;风险管理;

  一、引言

  近年来,随着我国经济的快速发展,逐渐衍生出以期货期权为代表的众多新的金融产品,丰富了以往主要利用商品期货、远期外汇、互换等方式进行的投资交易策略,也提升了我国衍生品的种类与成交量。以期权为例,其作为我国金融创新的成果之一,一方面拓展了传统的融资方式,另一方面也为投资者提供了一种全新的风险管理工具,可有效规避价格风险。具体的,我国第一只场内交易期权上证50ETF,于2015年2月9日正式上市;我国首个商品期权———豆粕期权,于2017年3月31日上市,这标志着我国期权市场发展进入了全新的阶段。与此同时,套期保值作为一种风险管理的投资策略,主要包含了期货与期权套期保值两种方式,其目的均在于转移现货市场的市价波动带来的风险。而期权作为期货的衍生品之一,相比于期货套期保值,期权套期保值具有保证金风险较低、交易策略灵活多样等优势。同时随着我国期权市场的快速发展,期权套期保值还可以起到控制风险、加快资金周转以及提高资金使用效率的作用,其也逐渐成为我国金融投资领域内重点研究的问题之一。但是,期权交易本身所存在的诸多不可控的风险也意味着我国期权市场要经历许多未知的挑战,故对于其风险的监管与防范也不容忽视。

  二、文献综述

  在套期保值的相关研究中,首先是由国外学者在20世纪20年代初展开,并提出了是套期保值者促进了期货市场发展的结论,并由此开启了有关套期保值研究的大门。Markowitz(1952)通过分析期货与现货市场的关系,提出了套期保值理论,即应遵循数量相同、时间相近、品种相同、交易相反的原则进行,从而有效规避价格风险。Johnson L&Stein(1961)在此基础上利用马柯维茨的组合理论进行演算,即通过确定投资组合的预期风险和收益,确定资产价值比重,从而实现套期保值的目标———风险最小化或效用最大化。国内关于套期保值的相关研究中,王志强(2006)利用自回归模型,实证分析了我国铜价的最优套期保值比率;史晋川等(2007)同样选择铜作为研究对象,并发现若想套期保值成功,需考虑现货与期货间的价格关系;任艳(2013)、谢赤等(2013)则分别以棉花以及黄金为研究对象,均得到了类似结论;林华强(2014)通过分析美国西南航空公司的案例,从套期保值的信息、工具以及标的资产披露三个方面展开分析[1]。综上,自1990年开始,国内关于套期保值的相关研究主要以期货交易展开,但相关分析及模型实则也应适用于期权套期保值。
 

期权套期保值的案例分析和启示
 

  期权最早出现在公元前1200年的航海交易中,目的是为了避免运输过程中的突发情况,保证贸易的正常交易。而现代期权理论最初是Fischer Black(1973)提出的,即期权定价模型。但国内针对期权套期保值的相关研究相对较少,学者赵博(2011)利用国内企业数据,构造期权组合进行套期保值,并对其结果的有效性进行了分析;余星等(2016)对比分析了期货与期权数据,分别得到了利用二者进行套期保值时的最优比率;燕文文(2017)以我国农产品期权作为研究对象,在风险防范以及投资对策等方面给出相关建议[2];杨安(2018)则以我国原油期权展开,将其与期货与现货进行对比,分析出期权套期保值策略的优缺点。综上所述,过往的研究主要集中于期权套期保值的理论研究方面,但随着我国金融创新与市场化的不断推进,以及金融衍生工具的不断丰富,未来对于我国期权市场以及期权套期保值的相关研究也将不断深入。

  三、期权套期保值的案例分析

  国内企业A与美国企业H签订合约,于2020年1月1日签订,内容为企业A进口200万美元农产品,合同时长为3个月,合约当天美元兑人民币汇率为6.9172。5个月后,预测美元兑人民币汇率有可能上涨至7.0143,这种汇率的变化会导致该企业多支付194200元。因此,为避免美元兑人民币汇率上升而遭受损失,企业A决定通过期权进行套期保值,即购买美元/人民币看涨期权,实现风险对冲。经分析,该企业决定在汇率为6.9923时进行风险对冲。因此,企业A购买了200万美元的2020年6月到期的,执行价格为6.9923的美元/人民币看涨期权,看涨期权的权利金为0.01美元/人民币。因此,企业A需要付出20000美元,一旦5个月后汇率涨至6.9923之上,可以通过执行该期权将成本固定在6.9923水平上,从而有效地规避了汇率波动带来的风险。实际情况是,5个月后汇率上涨至7.0119。如果企业A没有进行套期保值操作,而由于汇率的上涨,需要比签订合同时多支付189400元。但由于该企业A购买了美元/人民币看涨期权,所以无论汇率上涨多少,都有权利以6.9923的汇率购买。因此对企业A来说,节约了19200元的成本。如果在合约到期时汇率不升反降,仍可以选择放弃期权,虽然损失了权利金,但还可以享受汇率下降所带来的成本节约效益。

  四、期权套期保值案例启示

  通过以上案例分析可以发现,考虑到现货市场价格的波动影响以及期权交易的优势,故为进一步规避价格风险,合理准确地运用期权进行套期保值就至关重要。理论上,在期权套期保值的操作中,最常见也最合理的方式为买入期权。但是在现实情况下,在标的资产价格较高时,期权费通常也较高,因此高昂的期权费在一定程度会被视为一种成本支出。鉴于此,相继出现了利用嵌套反向期权的方法来抵补期权费,从而实现投资利润的提升。若想更好地利用期权交易达到套期保值的目的,必须遵循以下原则:首先,坚持“均等相对”的原则。即使用金融衍生工具交易的标的物数量必须和所持有的现货或者即将购入的现货在数量上保持一致。其次,应尽可能选择平价期权或价内或价外交易进行套期保值。根据标的物的市场价格选择适合的套期保值策略。最后,对标的物价格走势需进行明确的方向判断,严格控制风险,若价格走势与期初的判断有较大偏差,应及时采取止损措施,防止风险进一步扩大[3]。不论是看涨期权还是看跌期权,都需在价格区间上进行充分分析,将风险损失控制在合理的范围内。与此同时,还要对未来价格的波动与走势进行较为清晰的判断,在兼顾利益和风险的基础上选择一个合理的期权执行价格,实现最优配置,最终达到套期保值的效果。

  五、相关建议与未来展望

  随着在全球资本市场范围内不断进行的金融改革,陆续出现了众多金融创新的产物。目前我国期权市场的发展已经进入深水区,如何正确地利用期权交易进行套期保值是一个亟待研究的热点问题。鉴于此,本文针对我国期权套期保值的应用提出如下建议:

  首先,在期权的套期保值过程中,既要承担商品价格波动由于经济全球化而在国际间加速传导的放大效应,还要承担在套期保值中可能操作失误的风险。因此,需严格遵循套期保值原则,避免追求高收益的投机行为。应当设立合理的止损目标,以及科学的套期保值策略并严格执行,避免损失无限放大,并根据市场行情随时进行动态调整。此外,还可以充分利用期权交易中的杠杆效应,增强期货市场的流通性。

  此外,期权交易中的权利金可以让投资者将损失提前固定,但在现实中其价格通常较为昂贵。因此,未来权利金可以按照成交额的一定比例进行收取,更好地发挥期权套期保值的作用。另外,还可以依据交易标的、交易量等特点进行分类,对不同等级的交易对象按照不同比例收取权利金。同时,当前我国衍生品市场发展迅速,未来可以适当降低期权交易的资金要求,降低交易门槛,从而充分发挥期权市场的作用。

  最后,基于当前我国期权市场存在的问题,即以品种较少为主,因此未来可以进一步扩展我国期权产品的种类,以满足投资者多样化的对冲要求,活跃我国期权市场的发展。此外,还应进一步加强风险管理培训,在降低成本的同时有效防范风险。进一步培养专业人才,以确保套期保值的顺利进行。

  综上所述,随着我国社会主义市场经济的快速发展,我国金融衍生品市场也在不断丰富。期权套期保值作为衍生品交易的主要方式之一,其以交易灵活、套期保值效果稳定、保证金风险较低等优势,有效地规避了现货市场价格波动带来的风险。但是,仍需科学地制定交易策略并充分考虑到相关风险加以防范。期权套期保值正在日益成为我国金融领域中的一种重要的投资方式,并有效推动我国金融市场的现代化以及资本市场的多元化发展。

  参考文献

  [1]林华强期货与期权的组合在套期保值策略中的应用[J].同济大学学报(自然科学版),2014(06)-755-758.
  [2]余星张卫国刘勇军期权组合最优套期保值模型及实证研究[J]运筹与管理2016,27(02):138-140.
  [3]张小艺期货与期权组合在套期保值中的实践研究[J]统计与管理2017(5):43-44.

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